文/瑞财经  程孟瑶

看病不知道怎么陈述病情？AI健康助手帮你组织语言。买药不知道有何禁忌？AI健康助手帮你合理用药。

随着AI健康助手讯飞晓医APP在2023年11月下旬正式发布，智慧医疗成为科大讯飞（002230.SZ）“平台 赛道”战略下最先被分拆的赛道。

今年年初，科大讯飞抛出了分拆预案，2周后讯飞晓医APP背后公司讯飞医疗科技股份有限公司（简称：讯飞医疗）向港交所递交了IPO申请。

讯飞医疗是科大讯飞中唯一参与人工智能医疗相关业务的成员。分拆背后，一方面让业绩亏损中的讯飞医疗直接从香港资本市场获得股权和债权融资，应对现有及未来业务扩张的资金需求；另一方面“A H”两地上市，可以让科大讯飞更好地利用不同市场的规则和投资者偏好，最大化融资效益，缓解自身压力。

瑞财经《预审IPO》注意到，早在2021年8月，科大讯飞就曾酝酿分拆医疗业务上市，计划募资5亿美元，直到2024年才迎来实质性新进展。而财务数据显示，2021年以来，讯飞医疗业绩一直处于亏损当中，由于处于商业化初期阶段，其特定产品或服务的毛利率也较低。

反观科大讯飞，烧钱搞研发利润难以撑起支出，2021年通过非公开发行股票募集资金25.50亿元补流；2022年和2023年扣非净利润同比分别下降57.31%、71%-81%（预计），面临股价、业绩双重压力，分拆也被投资者解读为寻找“第二增长曲线”。

目前，科大讯飞持有讯飞医疗52.47%的股份，分拆上市后，科大讯飞仍将维持对讯飞医疗的控制权，讯飞医疗的经营业绩也将同步反映至科大讯飞的整体业绩。

一、科大讯飞7个月市值蒸发千亿

分拆智慧医疗IPO

科大讯飞是A股市场的人工智能明星企业之一，特别是AI大火之后，科大讯飞股价一路震荡上行，2023年6月迎来81.9元/股的历史高位，总市值逼近1900亿元大关。

然而要稳住股价高位并不容易，仅仅过了半年时间，就迅速跌去近一半，究其根本还是因为业绩未能同步飞升。财报数据显示，2023年前三季度，科大讯飞实现营业收入约为126.14亿元，同比下降0.37%；对应实现归属净利润9936.21万元，同比下降76.36%，业绩短期承压。

进入2024年，不断披露的利好消息似乎也难助力挽回信心。1月9日，科大讯飞抛出分拆讯飞医疗赴港IPO预案，次日其股票在二级市场下跌1.89%至39.4元/股，随后几日一度继续下行至37.87元/股。

1月30日，科大讯飞对外正式公布星火认知大模型V3.5，股价也只是在30日收盘小涨1.81%，31日又跌去6.66%，报收38.40元/股，总市值再度跌破900亿元。

二级市场给出这样的反应其实不难理解，科大讯飞本身处于烧钱搞研发阶段，本次拟分拆的业务近三年也处于亏损中，概念再美，都比不上有钱落袋实在。

业绩预告显示，2023年在保持毛利率不低于上年的情况下，科大讯飞预计实现营业收入超过200亿元，较上年增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，较上年增长15%-30%；截止2023年12月31日，经营性现金流量净额超3亿元。

营收数据非常亮眼，不过由于报告期内，在“讯飞星火认知大模型”上持续投入并保持行业领先，2023年预计实现扣非净利润8000-12000万元，预计比上年同期下降71%-81%，短期业绩承压。

值得注意的是，科大讯飞2021年非公开发行股票募集资金25.50亿元，募集资金全部用于补充流动资金，可见其对资金的需求。

同时WIND数据显示，2019年-2022年，科大讯飞来自智慧医疗业务板块的收入分别为1.85亿元、3.13亿元、3.38亿元、4.67亿元，相较其他板块，表现并不突出。

招股书数据则显示，近三年讯飞医疗处于亏损中。2021年-2023年前三季，其营业收入分别为3.73亿元、4.71亿元、3.24亿元，净亏损分别为8940.1万元、2.09亿元、1.7亿元，亏损规模未有收窄迹象。

这样的背景下，分拆减轻财务压力或许才是主要原因，选择智慧医疗或是因为相较汽车、教育等板块，医疗AI的前景更加被广泛看好。

弗沙利文数据显示，中国医疗人工智能行业的市场规模由2018年的18亿元增至2022年的68亿元，复合年增长率为39.1%，且预计到2032年将达到3110亿元，2022年至2032年复合年增长率为46.6%。

截至2023年9月30日，科大讯飞主营业务板块包含智慧教育、开放平台及消费者业务、智慧城市、运营商、智慧汽车、智慧金融、智慧医疗等人工智能核心应用场景和产业链环节，讯飞医疗是科大讯飞中唯一参与人工智能医疗相关业务的成员。作为控股股东，科大讯飞目前持有讯飞医疗52.47%的股份。

二、资本护航 

IPO前估值达84亿

2016年5月，科大讯飞联合科讯创投、赵志伟、鹿晓亮等8位股东共同出资设立了安徽普济信息科技有限公司，后经一系列股权转让、增资、更名，2021年12月普济信息变更为股份有限公司，2023年2月进一步更名为讯飞医疗。

期间，科大讯飞的创始人之一胡国平通过增资入股成为讯飞医疗股东，赵志伟、鹿晓亮、周波、葛磊、陈良则将手中注册资本零代价转让予持股平台合肥正升。

引入外部资本前，讯飞医疗由科大讯飞、科讯创投、合肥正升、胡国平分别持股51.00%、23.18%、18.55%、7.27%，对应注册资本2696万元。

2019年12月-2023年12月期间，讯飞医疗完成多轮融资，先后引入天正投资、共青城汇智、淄博集智、合肥同创、讯飞海河、科讯连山、上海水遥、国科瑞华、顾屿南歌、安徽言知等豪华资本，累计募资6.61亿元用于技术升级、产品迭代、升级现有产品及开发新产品。

天正投资背后有招商局中国基金（00133.HK）；国科瑞华背后站着中科院；合肥同创最大有限合伙人为国家中小企业发展基金有限公司；讯飞海河大股东海河产业基金背后为天津市财政局；安徽言知为讯飞医疗非执行董事兼董事长刘庆峰实际控制的公司，同时刘庆峰还是科大讯飞董事长。

瑞财经《预审IPO》注意到，2022年6月29日，讯飞医疗推行了一次资本公积转股，通过资本化发行，其注册股本由3700万元增加至1.11亿元，翻了三番。

递表前最后一轮增资转让中，科大讯飞、顾屿南歌分别以1.8亿元和0.3亿元认购了讯飞医疗2.14%、0.36%的注册资本；胡国平将所持1.189%注册资本以1亿元的价格转让给安徽言知；科讯创投将注册股本总额的0.1784%以0.15亿元的价格转让给讯飞海河。以此计算，讯飞医疗对应总估值均约84亿元。

递表时，讯飞医疗由科大讯飞、合肥正升、科讯创投、胡国平、天正投资、淄博集智、上海水遥、安徽言知、共青城汇智、讯飞海河、合肥同创、国科瑞华、顾屿南歌、科讯连山分别持股52.47%、17.11%、15.33%、3.94%、3.43%、1.53%、1.32%、1.19%、0.92%、0.84%、0.66%、0.66%、0.36%、0.26%，注册资本1.14亿元。

分拆预案显示，本次发行的初始发行规模为不超过2008.99万股，不超过发行后总股本的15%，发行方式为香港公开发售及国际配售新股，分拆完成后，科大讯飞仍将维持对讯飞医疗的控制权，讯飞医疗的经营业绩将同步反映至科大讯飞的整体业绩。

三、年亏损超2亿元

科大讯飞兼任客户和供应商

讯飞医疗是医疗AI解决方案提供商，以AI产品研发和行业应用落地为主业，并且以科大讯飞商标进行业务营运。依托科大讯飞在人工智能领域的优势，讯飞医疗推出有核心大模型产品“讯飞星火医疗大模型”，并且将其应用到面向患者的应用讯飞晓医APP及小程序，大模型赋能下，讯飞晓医可以满足患者及居民看病前、用药时、诊后三大阶段的需求。

讯飞医疗的核心产品还包括面向医生推出的智医助理，智医助理是全球首个且是唯一一个通过国家执业医师资格考试（综合笔试）的智能解决方案，包含智能问诊、病历规范质控、医学知识检索、基层医疗质量服务监管等功能，可以应用于基层医疗业务系统、公卫医生工作站、院长驾驶舱等场景。

2021年-2023年9月，讯飞医疗分别实现营收3.72亿元、4.72亿元、3.24亿元，营收持续增长，但利润表现差强人意。同期分别亏损8940.1万元、2.09亿元、1.7亿元，累计4.68亿元，且未见收窄迹象，经调整净亏损分别为4823.3万元、1.11亿元、9960.6万元。

从收入构成看，2021年和2022年，讯飞医疗依对基层医疗机构服务业务依赖较重，贡献了60%的营业收入。2023年患者服务业务规模大幅增长，1-9月带来营业收入已经是2022年全年收入的1.7倍左右；医院服务业务线和区域管理平台解决方案报告期内波动明显。各业务线业绩此消彼长下，其营收结构更加均衡。

2023年1-9月，讯飞医疗各业务线对业绩贡献率都在两位数，其中，基层医疗机构服务实现收入1.66亿元，占比51.1%；医院服务、患者服务、区域管理平台解决方案分别占比11.6%、19.3%、18%。截至1月19日，讯飞医疗已经向约5.2万家基层医疗机构提供产品及服务，涵盖30多个省份400多个区县，以及400多家医院，包括中国百大医院当中40多家及十大医院当中7家。

营收持续增长同时，讯飞医疗的销售、行政及研发开支亦在同步增长。报告期各期，销售费用分别为9065.1万元，1.60亿元、1.29亿元；行政开支6934.9万元、1.09亿元、8130.7万元；研发开支分别为1.6亿元、2.42亿元、1.96亿元。

此外，据招股书披露，科大讯飞既是讯飞医疗客户也是供应商，双方的关联交易合约将持续至2026年12月31日止。

讯飞医疗主要向科大讯飞采购人力资源服务、技术服务及行政管理服务，报告期各期分别发生8311.50万元、7777.80万元、5667.00万元采购额，占采购额的27.9%、21.8%、19.0%，科大讯飞位列第一大供应商。

同时，讯飞医疗也向科大讯飞提供智能硬件产品，于其自营线下门店转售及自用。各期分别产生9174.9万元、1510万元、2554.0万元收入，占总收入的24.6%、3.2%、7.9%。2021年和2023年1-9月，科大讯飞分别为讯飞医疗第一、第二大客户。

附：讯飞医疗上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司/广发融资（香港）有限公司/建银国际金融有限公司

申报会计师及独立核数师：德勤•关黄陈方会计师行

法律顾问：高伟绅律师事务所/上海澄明则正律师事务所/Pillsbury Winthrop Shaw Pittman LLP