瑞财经 严明会 4月29日，曹操出行有限公司（CaoCao Inc. 以下简称：曹操出行）向港交所递交招股书。华泰国际、农银国际和广发融资（香港）为联席保荐人。

曹操出行于由吉利控股集团于2015年孵化成立。2021年，曹操出行开始部署定制车和车服解决方案，并于2022年开始部署定制车以提供专车服务。招股书显示，截至2023年12月31日，曹操出行在全国24座城市部署3.1万辆定制车。按GTV计算，曹操出行于2021年、2022年及2023年位列中国前三大网约车平台。

吉利创始人李书福通过Ugo Investment Limited间接持股83.9%，苏州国资旗下相城相行创投持股7.4%。

业绩方面，2021至2023年，曹操出行营收分别是71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元，其中的96.3%、97.9%、96.6%来自于出行服务，相应的订单量分别是3.7亿、3.83亿、4.48亿笔。2021年-2023年，曹操出行连续录得亏损，亏损总额将近70亿元，前两年经营现金流存在缺口。

据瑞财经查阅，2021年及2022年，曹操出行的销售成本分别为88.99亿元、79.7亿元，超过当期营收，导致公司录得-24.4%及-4.4%的负毛利率。而在2023年，曹操出行销售成本为100.52亿元，未超过营收，成功录得正毛利率5.8%。

曹操出行能实现毛利率转正，除了收入的强劲增长外，“能省”也是一个重要因素。

具体来看，曹操出行最主要的销售成本为出行服务的司机收入及补贴，分别占比各期内销售成本的80.9%、78.9%、81.0%。在2023年，曹操出行网约车服务收入增长近38%的情况下，司机的收入及补贴仅增长了29.61%。

此外，曹操出行销售成本下的车服成本也出现下滑，包括车辆维护费1.12亿元，同比下滑25.3%；保险成本4.26亿元，同比下滑3.18%。总体车服成本为5.38亿元，同比下滑8.81%。

不过，曹操出行销售成本下付予运力合作伙伴的佣金有所增长。如上文所述，曹操出行的运力伙伴在2023年贡献的GTV已经占到公司总GTV的62.8%，而运力伙伴提供运力是要从GTV中抽成的。2023年，曹操出行销售成本下付予运力合作伙伴的佣金达到1.92亿元，同比增长43.3%。

虽然曹操出行在2023年将毛利率扭正，但公司仍然未摆脱亏损的命运。期内净亏损19.81亿元，而2021年及2022年，公司分别净亏损30.07亿元及20.07亿元，三年合计亏损69.95亿元。

除了销售成本外，曹操出行的营销开支及行政开支也是一笔不小的费用。2021年-2023年，公司的营销开支分别为5.06亿元、6.39亿元及8.36亿元。

营销开支最主要的构成部分为付予第三方聚合平台的佣金，也就是曹操出行的引流成本。2023年曹操出行的引流成本达6.67亿元，占比营销开支的近80%，仅此一项开支就已经超过同期毛利。

2021年-2023年，曹操出行的行政开支为3.43亿元、7.44亿元及12.04亿元，同比增长116.9%及61.8%，增长十分迅速。其中最主要的构成部分为僱员福利开支，占比行政开支的67.3%、78.6%及85.8%，占比逐年提升。另外，曹操出行期内的研发开支分别为1.73亿元、2.25亿元及3.39亿元。