文/瑞财经 曾树佳

刘金成身穿黑色西装，手扶铁铲，与其他几个人站成一排，对着镜头合影。这是最近，他在大洋彼岸的美国密西西比州，参加ACT公司动工仪式，而留下的一个画面。

作为亿纬锂能（SZ：300014）董事长，他仍在为公司构建出海版图。

美国ACT公司，是亿纬锂能与康明斯、戴姆勒卡车、佩卡等外资，成立的合资公司，该公司生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约为21GWh。

目前，国内动力储能行业，出现了结构性产能过剩、原材料价格上涨的趋势，不少企业将出海作为新的出路。

亿纬锂能仍在大力扩产。无论是向不特定对象发行70亿可转债，还是从思摩尔国际（HK：06969）套现近20亿港元，都体现了其资金需求。

下游客户较为紧迫的交付需求，被刘金成视为难得的扩规模机会，但亿纬锂能的持续扩产，让公司自身的“负担”越来越重。

这体现为其资产负债率的上升，流动比率、速动比率的下降。

5月初，亿纬锂能更新的可转换债《募集说明书》提到：结合公司可自由支配货币资金，并综合考虑公司借款情况、在建项目投资需求、日常运营资金需求，公司目前资金缺口约92.63亿元。

01

筹资扩产

在ACT公司动工的前几天，亿纬锂能表示，接下来它将通过大宗交易的方式，减持思摩尔国际约2.15亿股股票，不超过总股本的3.5%。

按思摩尔国际6月28日的收盘价9.47港元/股计算，亿纬锂能此次减持，可套现的金额，约20.4亿港元。

减持之前，亿纬锂能共持有思摩尔国际19.02亿股股票，约占其总股本的30.98%；以此推算，若亿纬锂能完成上述3.5%股份的减持，那意味着它将让出思摩尔国际控股股东的位置。

早在10年前的2014年，亿纬锂能就以4.28亿元的代价，入股思摩尔国际，此后两者多有业务往来。思摩尔国际的主营业务，是电子雾化器和开放式电子雾化设备APV研发、生产和销售。

目前正是思摩尔国际股价的相对高点。

6月24日，思摩尔国际盘中达到10.52港元/股，据悉这创下2023年10月24日以来的新高。截至7月4日收盘，思摩尔国际报8.68港元每股，市值为532.8亿港元。

自2022年以来，这已是亿纬锂能，第三次抛出减持思摩尔国际的计划，此前公布的减持比例也是3.5%股份，但均未能成行。直到此次，刘金成终于在高点套现。

减持了超10年的投资标的，外界有两种解读。其一，随着电子烟行业监管趋严，思摩尔国际业绩下滑，前景并不明朗；其二，亿纬锂能有着自身的扩产计划，资金需求较大。

该公司也自言，此次交易，是基于自身经营发展需要，有利于公司聚焦主营业务，优化资产结构，满足公司研发平台建设，及研发投入的资金需求。

为了补充储能和动力锂离子电池产能，早在2022年底，亿纬锂能便披露了向不特定对象发行可转换公司债券预案，计划募集资金总额不超70亿元。

募集资金净额拟投资于23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目、21GWh大圆柱乘用车动力电池项目。如果扣除发行费用后，实际募集资金净额少于投入募集资金总额，不足部分则由亿纬锂能自筹解决。

下游客户较为紧迫的交付需求，被刘金成视为难得的扩规模机会。

据募集说明书披露，目前亿纬锂能储能动力电池在建项目、拟建项目较多，产能将在未来分期分批释放。

根据2023年底产能测算，其现有产能84GWh，预计到2025年公司投产项目释放产能126GWh，现有产能与新增释放产能之和将达到210GWh，2年内产能将扩大约2倍，扩产幅度较大。

但2021年、2022年和2023年，该公司储能动力锂离子电池产能利用率分别为96.14%、92.82%和72.92%，下滑较为明显。

对此，它解释称，2023年上半年公司储能动力电池产能扩产项目陆续投产，部分产线仍处于产能爬坡阶段，此外上半年受上游材料价格波动的影响，下游部分客户推迟提货，使得产能利用率有所下降。

02

狂奔的代价

亿纬锂能以锂原电池为起点，逐渐形成了锂原电池、消费类锂离子电池、动力储能锂离子电池的全面产品谱系。

眼下，它已成为全球锂电池产品全面解决方案供应商，为物联网、新能源、新能源汽车等新兴产业提供锂电池产品和服务。

在扩产的路上狂奔，亿纬锂能的“负担”越来越重。

2021至2023各年，由于增添了生产设备、生产基地等，亿纬锂能的固定资产，账面价值分别为83.21亿、108.57亿、217.48亿元，占总资产的比例分别为18.68%、12.98%和23.05%。

由于进一步布局锂电池产能扩张项目，持续加大固定资产投资，去年，它的固定资产几乎上涨了一倍。

随着亿纬锂能经营规模的扩大，其存货也在波动中产生变化，同期分别为37.12亿、85.88亿、63.16亿元，占总资产的比例分别为8.34%、10.27%以及6.69%。

尽管去年其存货同比有所下降，但储备的原材料、库存商品和半成品金额较大，存货余额仍然较高。这一方面会占用流动资金，另一方面如果市场环境发生不利变化，可能会出现存货减值的风险。

与此同时，其各项偿债指标，也在经受考验。

近三年，亿纬锂能合并口径资产负债率分别为54.22%、60.35%和59.72%。2022年末及2023年末，公司资产负债率上升主要系经营、投资规模扩张，带来的负债规模增长所导致。

而与此同时，该公司的流动比率分别为1.22、1.15和0.97，速动比率分别为0.97、0.88和0.80，逐年下降。

数据显示，行业平均的流动比率为1.25、速动比率为1.01，换言之，亿纬锂能这两项数值，均低于行业平均线。

瑞财经查阅获悉，截至2023年末，亿纬锂能账上的货币资金，为105亿。

今年5月初，亿纬锂能更新了可转换债的募集说明书，其中提及：结合公司可自由支配货币资金，并综合考虑公司借款情况、在建项目投资需求、日常运营资金需求，公司目前资金缺口约92.63亿元。

这个资金缺口的数据，正好与其套现思摩尔国际、发行可转债的总数额相近。

03

面临行业内卷

目前，亿纬控股持有亿纬锂能32.02%股份，为公司控股股东。而刘金成、骆锦红夫妇，则直接持有亿纬锂能3.79%、4.04%股权，除此之外，他们还共同通过亿纬控股，间接持股。

综合下来，刘金成、骆锦红两人，合计持有亿纬锂能39.85%股权，为公司实际控制人。值得一提的是，刘金成家族2023年财富高达455亿元，在胡润百富榜中排在第92位。

刘金成善于捕捉风口，共享单车、ETC、电子烟等赛道，都曾有过他的身影。2001年，国内电子消费兴起，他创办了惠州晋达电子有限公司，即亿纬锂能的前身，正式涉足锂原电池。

不过，亿纬锂能并没有“卷”得过头部产商。今年3月在一论坛上，刘金成也承认，宁德、比亚迪的两强格局已经形成，二线电池企业没有资格去卷，也卷不过宁德时代、比亚迪。

数据显示，去年，亿纬锂能实现动力电池出货量为28.08GWh，储能电池出货量为26.29GWh；而宁德时代动力电池系统销量321GWh，储能电池系统销量69GWh。两者的差距较为明显。

2023年，亿纬锂能实现营收为487.83亿元，同比增长34.38%；实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%。利润增速远低于营收增速。

今年一季度，亿纬锂能业绩双降，实现的营业收入和归母净利润分别为93.17亿元、10.66亿元，同比分别下降16.7%、6.49%。

除了在头部竞争中，落后于宁德时代等企业之外，它也必须直面行业产能过剩、原材料价格上涨的课题。

根据高工锂电（GGII）的预测，到2025年全球储能动力锂离子电池需求量超过1800GWh，其中国内储能动力锂离子电池需求量约1000-1200GWh，目前行业公布的产能规划已超过上述需求预测量。

如果未来动力储能电池的产能增长速度，超过下游市场的需求增速，预计短期内行业将呈现结构性产能过剩局面。

此外，调控政策及市场供求变动、市场预期等因素影响，上游原材料短缺或价格大幅上涨等情形，时有发生。

根据测算，在亿纬锂能毛利率和直接材料占比为最近三年平均水平，且其他因素不变的情形下，直接材料成本上升5%，公司营业毛利下降约19%，综合毛利率平均下降约3.5个百分点。

针对原材料价格、外汇波动的情况，亿纬锂能祭出的应对措施，是“套期保值”。

它曾发布公告称，公司将开展商品期货套期保值业务，最高保证金额度不超过人民币2.5亿元；也将开展额度不超过60亿元人民币的外汇套期保值业务。

其强调，套期保值业务规模将与自身经营业务相匹配，最大程度对冲价格波动风险。但这能产生多少成效，还有待观察。