文/瑞财经 程孟瑶

2017年，30岁的向华从投行辞职，选择了一个外国品牌不做的品类，月子护理创业。7年时间过去，收割了一波又一波中产之后，“圣贝拉”也从一个小品牌成长为集团公司，正式开始资本之旅。

近期，圣贝拉的母公司SAINT BELLA INC.（简称：SAINT BELLA）向港交所递交上市申请，递表前夕，创始人向华在“怎样在市场中做好高端品牌”的分享中表示，“每个国家都有高端资源，把这些高端资源垄断后，不仅能建立品牌认知，还能再回过头打做中国市场，而那时你就没有竞争对手了。”

SAINT BELLA目前在国内确实没有竞争对手。按2023年收入算，SAINT BELLA是中国最大综合家庭护理品牌集团。

而之所以发展如此迅速，因为向华给圣贝拉找了一条“捷径”。包括引入战略投资者，通过并购直接购买业务等等。最重要的是，在大部分月子会所采取自建物业模式下，向华选择了与顶级酒店合作，所以在扩张市场的过程中，其业务落地速度非常快。

在向华看来，高端的本质包括了场地、人员、运营、品牌。在顶级酒店坐月子，自然是一种高端享受。而坐28天月子，最少花费16.88万元，“圣贝拉”价格也非常“高端”。

高溢价，高成本打造出的“高端”下，SAINT BELLA持续亏损，近三年之累亏7.73亿元。

01

腾讯做为最大外部股东

持股11.61%

圣贝拉主要通过杭州贝康健康科技集团有限公司（简称：杭州贝康）开展业务，后者目前由贝康国际全资拥有，向华通过搭建VIE架构，协议控制贝康国际。

递表时，向华通过Primecare BVI及Xiang SPV合计持有SAINT BELLA 42.4%股份，为控股股东，SAINT BELLA即为上市主体。

2018年-2023年5年间，杭州贝康先后完成了7轮融资，筹集资金将近3.33亿元，除了高榕资本、中国联塑（02128.HK）、Pegasus Capital（神骐资本）、C Capital等知名机构进驻，同时引入了腾讯控股（00700.HK）、太古地产（01972.HK）、新鸿基（0086.HK）、Mirae Asset（未来资产）等战略股东。

腾讯控股作为最大外部投资者，2021年2月C轮融资中，通过全资子公司Tencent Mobility单笔投出1.5亿元，刷新了国内母婴护理行业的单笔融资记录，目前，Tencent Mobility持有杭州贝康11.61%的注册资本。

高榕资本、宁波唐竹位列第二、三大机构股东，持股分别为8.3%、6.6%。高榕资本重点关注新科技、新消费及医疗保健等创新及创业领域；宁波唐竹专注于投资高科技、互联网、消费服务、准金融领域，其唯一有限合伙人广东联塑控股股东为中国联塑，后者是国内大型建材家居产业集团。

瑞财经《预审IPO》注意到，杭州贝康的投资者中，不少拥有地产背景。雅畔是太古地产旗下主要从事物业投资、物业买卖及酒店运营的全资附属公司；C Capital由K11创始人郑志刚与Clive Ng、Ben Cheng共同创立；新鸿基公司为新鸿基（0086.HK）的全资附属公司，最终控股公司为联合集团（0373.HK）。

02

溢价收购广禾堂

进军女性健康功能性食品供应

对于创业公司来说，引入战略股东不失为一种战略布局的捷径。SAINT BELLA在招股书中也坦言，腾讯控股、太古地产等战略股东的加入，给公司提供了独特的行业见解和运营指导，帮助公司在不断发展的市场中寻求发展机遇，增强竞争优势。

在进行战略布局的同时，向华给SAINT BELLA铺的“捷径”还有通过“买买买”扩张业务。

2021年10月，SAINT BELLA溢价收购广禾堂，进军女性健康功能性食品供应，并且将广禾堂创始人钟宇富纳入旗下，上任首席营养官；

2022年5月，耗资200万元从共创科技和共创商贸手中收购功能性内衣产品品牌S-bra业务，将产后修复服务业务延展至消费领域；

2021年6月-2023年1月，以2547.1万元的代价，收购了7家月子中心营运附属公司扩大业务范围。

值得一提的是，广禾堂收购发生时，广禾堂按公允价值计量的可识别净资产总值1048.6万元，90%的资产对应943.74万元，以3000万元的收购计算，价溢价2.18倍，并购完成后，SAINT BELLA也由此产生2056.3万元商誉。

收购前述公司和业务，AINT BELLA在2021年-2023年分别产生商誉3064.8万元、4221.2万元、4736.0万元。

此外，SAINT BELLA还通过投资入股的方式稳固与合作伙伴的关系，战投别人。

2023年8月，SAINT BELLA以2500万元代价，买入杭州知名妇幼医院运营商杭州美华的7.8125%股权，以获得专业知识的认可及获得其目标客户群与其他资源。

2024年5月，又计划支出600万港元，收购香港的媒体代理公司Nexus Media6.3%的权益，以利用相关媒体领域的资源及网络，寻求扩大客户覆盖面的机会。截至递表前，该交易尚未完成。

03

业务面临多项法律风险

曾因无证行医被处罚

一系列有着明确目的的收购和入股也成为SAINT BELLA成长的催化剂。2021年-2023年（简称：报告期），SAINT BELLA三大主要业务线签订的合约总值分别为3.90亿元、5.89亿元、7.75亿元，2021年和2022年同比分别增长51.24%、31.62%。但值得注意的是，由于合约签订的时间与收入确认的时间存在差异，收益签订的合约总值不能等同于当期营业收入。

SAINT BELLA的三大主要业务线分为月子中心（包括产后护理服务及产后修复服务）、家庭护理服务、女性健康功能性食品，报告期个期，SAINT BELLA分别实现营收2.59亿元、4.72亿元、5.60亿元。按2023年收入计，SAINT BELLA是中国最大综合家庭护理品牌集团，其中，作为最大业务线的月子中心收入约为4.68亿元，在总收入中的占比达到83.5%，较2021年下降了约7个百分点。

而且做为核心收入来源，该业务存在多项法律风险。如果其月子中心提供的健康咨询服务被主管部门认定为医疗活动，将被行政处罚；此外轮班制度和值班规定下，其月子中心的护理专家每日工作时长超过八小时，可能存在被要求支付加班费的风险和因加班而受到行政处罚的风险。

报告期内，SAINT BELLA位于北京的一家月子中心经营实体北京贝康泽恩，就在2021年9月、2022年6月，两次因无证行医而受到主管部门的行政处罚，分别罚款3000元、15.01万元。

同样面临法律风险的还有收购而来的女性健康功能性食品业务，而且该业务在报告期内保持着快速增长。

据悉，广禾堂原本为传统女性健康功能性食品品牌，主要向月子中心供应产后膳食，被并购后，SAINT BELLA将原来向月子中心供应产后膳食的业务重心转向在电子商务平台零售综合女性健康功能性食品。

报告期各期，SAINT BELLA来自女性健康功能性食品的收入分别为421.9万元，2925.9万元、4707.1万元，占总收入的比从2021年的1.6%提升至2023年的8.4%。

根据中国相关法律法规，若产品广告及描述明示或暗示其具有特定的健康功效，或产品广告因描述具有误导性而被主管部门认定为虚假广告，将直接被行政处罚。2023年2月，贝康广禾因对一款女性健康功能性食品进行保健宣称，被主管部门处以行政处罚，罚款1万元。

04

“高端”标签下价格不菲

28天月子花费16.88万元

招股书显示，SAINT BELLA月子中心业务共有三个子品牌：圣贝拉的定位是超高端旗舰品牌；Bella Isla（艾屿）是侧重心理健康的高端月子中心品牌；今年1月推出的baby bella（小贝拉）则为高端月子中心品牌。

向华表示“如果你觉得自己是高端品牌，但却没有溢价能力，就很难有足够利润去维护高端品牌所需的产品运营能力。”所以主打高端的月子中心服务，定价也不菲。

招股书显示，一名产妇如果在内地的圣贝拉坐一次为期28天的月子，花费最少为16.88万元，而比亚迪刚推出的2024款汉DM-i荣耀版，指导价为16.98万元起。

但SAINT BELLA同时也在用“性价比”扩张客群。其Bella Isla的价位是9.88万元起，baby bella为6.80万元起，相较圣贝拉便宜不少，但对于绝大多数家庭来说，价格依然不低。

这样的定价也决定了SAINT BELLA的扩张路径。截至今年6月16日，SAINT BELLA拥有的月子中心数量为59个，较2023年末增加了16个，其中圣贝拉21个，Bella Isla 10个，baby bella 28个。

区域分布上，30个位于内地的一线城市和新一线城市；24个位于二线城市和高能级城市；有5个分布在中国香港、新加坡及美国等。

05

租赁成本居高不下

三年累亏7.73亿元

能够迅速在新市场落地业务，与SAINT BELLA轻资产模式无不相关，但由此产生的高额租赁支出，即便是在高服务定价下，SAINT BELLA的利润表现也并不乐观。

据悉，SAINT BELLA的月子中心大部分设于高档酒店，少数设于独幢别墅，由此产生了的租赁费用被计入销售成本。2021年-2023年，SAINT BELLA的酒店租赁支出分别为7061.2万元、1.22亿元、1.26亿元。同时，SAINT BELLA还需要租赁办公室用于办公和接待客户，同期发生租金开支分别1079.6万元、1879.2万元、1782.8万元，导致其行政开支居高不下。

2021年-2023年，SAINT BELLA净利润分别为-1.22亿元、-4.12亿元、-2.39亿元，剔除向投资者发行的金融工具公允价值变动值影响后，分别为-2986.8万元、-4462.8万元、2077.2万元，2023年实现扭亏。