文/瑞财经  程孟瑶

对民营光伏企业新特能源（01799.HK）而言，回A之旅陷入“进退两难”的境地。过会已经9个月，但仍未提交注册。同时经历着IPO政策收紧，硅料跌价、业绩下滑的混乱现状。

随着产能过剩带来的硅料市场价格持续下跌超出预期，新特能源也未能独善其身出现亏损，今年一季度还能勉强盈利3.59亿元，但二季度预计亏损将超11亿元。

近期，新特能源向交易所更新提交了相关财务资料，向市场释放出其仍在积极推进沪主板IPO进程的信号，但在光伏上市企业估值普遍偏低的港股市场上，投资者并不买账，股价继续下行。

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回A募资88亿 IPO卡壳

新特能源前身特变硅业于2008年设立，作为特变电工（600089.SH）的控股子公司是国内最早进入多晶硅生产及风能、光伏电站投资建设领域的公司之一。2015年12月30日，登陆港交所。

据招股书披露，特变电工为新特能源控股股东，“昌吉首富”张新合计控制新特能源70.58%的股份，为公司实控人。

2021年以来新特能源股价整体下降，目前市值在110亿港元左右，而已经成功回A的通威股份（600438.SH）目前超800亿元；大全能源（688303.SH）在390亿元左右。

从股东回报看，新特能源虽持续盈利，但为了加快推进A股发行工作，2021年巨额现金分红15.73亿元后，再未进行分过红，并且表示由于A股IPO仍在进行中，2023年度仍不派息，预计IPO完成后将恢复派息。

2023年3月，新特能源沪主板IPO获受理，9月过会，IPO进程非常快。但过会之后突然卡壳，截至目前，尚未提交注册申请。

此次 IPO，新特能源计划募集资金88亿元，主要用于年产20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济建设项目。项目的实施将进一步巩固公司在多晶硅行业的领先地位，推动公司向更高质量、更可持续的发展目标迈进。

按原计划发行约3亿股，发行后总股本不超过17.3亿股估算，新特能源的发行估值超过500亿元，与目前在港H股市值约110亿港元相比翻了近4倍。不过，随着近年来光伏产业链价格大幅下跌，其上市募资总额和估值或存在一定的变数。

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6成收入来自多晶硅业务

过会后业绩下滑

虽然新特能源前瞻性将业务扩展至下游的风能和光伏电站建设/运营，但多年来新特能源的业绩一直依赖多晶硅业务，想要改变这一单一业务格局，并不容易。

wind数据显示，上市以来的2016年-2023年，新特能源有大约48.33%的业绩来自多晶硅业务贡献；2021年-2023年累计超900亿元营收中，有大约63%来自多晶硅业务。

2023年，新特能源来自风能和光伏电站的收入占比来到27.58%，同比增加3.1个百分点，但与多晶硅业务63.47%的贡献相比，依然有着明显差距。

6成收入来自多晶硅业务，所以在硅料价格持续高涨的几年，新特能源取得了不俗的业绩，但随着产能过剩带来的硅料市场价格持续下跌，新特能源业绩明显下滑。

wind数据显示，2020-2022年，新特能源营业收入分别为141.82亿元、225.23亿元、368.31亿元，增速分别为49.71%、58.81%、63.53%；同期归母净利润6.35亿元、49.55亿元、133.15亿元，增速分别为72.7%、680.88%、170.33%。

进入2023年，新特能源的业绩结束了前3年的高增长态势，出现增收不增利情形。上半年，新特能源实现营收175.87亿元，同比增长19.51%，但归母净利润同比下滑15.28%。

在上交所2023年3月发出首轮问询中，曾对新特能源业绩增长的可持续性提出疑问，要求说明公司多晶硅价格及销量是否存在持续下行风险，多晶硅在手订单系意向订单还是实际订单。

6月二轮问询时，又进一步对新特能源多晶硅业绩稳定性发问。新特能源表示多晶硅价格短期剧烈波动，可能影响行业内主要企业的短期盈利状况，但光伏制造领域的基本面良好，终端需求持续景气，市场价格长期维持现行低位水平的可能性较低。

不过财务数据显示，2023年9月过会后，新特能源营收和归母净利润出现同比下滑。

2023年全年，新特能源实现营收307.52亿元，同比下降16.51%；对应归母净利润仅43.45亿元，同比下降67.37%，降幅超6成。新特能源表示，2023年业绩下滑主要是由于报告期内多晶硅销售价格大幅下跌，利润总额下降所致。

而新特能源在过会后一直未提交注册，除了A股IPO环境收紧的影响，或许也与光伏行业周期带来的业绩下滑关系密切。

03

利润由盈转亏 

二季度预计亏损超11亿元

数据显示，2023年4季度，由于计提存货减值2.86亿元和多晶硅产线固定资产减值5.2亿元，新特能源亏损7.3亿元，剔除减值影响后盈利1.2亿元，其中电站板块盈利2.6亿元，多晶硅板块小幅亏损；今年一季度，多晶硅板块剔除减值影响后转为盈利1.9亿元，电站等其他板块盈利1.7亿元。

除了核心产品售价跌带来的收入减少、存货减值，和一众光伏企业一样，居高不下的成本，是新特能源亏损的主要原因。

2023年，新特能源营业成本为204.65亿元，较2022年的164.66亿元增长24.29%，其中，多晶硅板块的营业成本达125.12亿元，较2022年的75.97亿元增长了64.69%，主要是由于产能释放销量增加，导致成本相应增加。

新特能源的多晶硅产品主要应用于硅片的制造，客户包括隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、中环股份、高景太阳能等硅片生产企业。

2022年，新特能源多晶硅实现产量12.59万吨，占全球总产量的13.42%；2023年，新特能源多晶硅产销量分别为19.1万吨、20.3万吨，同比增长52%、90.16%。销量几乎翻倍，但受供需关系影响，当年多晶硅价格整体持续大幅下降，挤压了利润空间。2023年，新特能源综合毛利率同比下降21.84个百分点至33.45%。

进入2024年，硅料价格不断逼近企业成本线，新特能源业绩继续承压，迫于盈利和存续压力，在市场需求火热的情况下，新特能源将今年的多晶硅产量定在了28-30万吨，暂无新增多晶硅产能计划。

交银国际表示，今年3月底以来多晶硅价格下跌，致密料/颗粒硅单吨价格由6.8/6.1万元跌至5月份的4.4/4.1万元，对应不含税价格仅3.9/3.6万元。已基本见底，今年3季度有望触底回升。在亏损和库存压力下，硅业分会预计5月行业将有大量产线提前进行检修减产，用以降低产量和控制库存规模。

新特能源近期发布的半年业绩预告显示，今年上半年公司预计亏损在7.8亿元- 9.5亿元，去年同期盈利47.59 亿元。

今年一季度，新特能源实现营收56.01亿元，同比下降44.47%；对应归母净利润3.59亿元，同比下降89.64%；同期营业成本42.9亿元，同比减少14.32%，低于营收降幅。

换言之，新特能源在二季度利润转亏，预计亏损超11亿元。

新特能源表示，2024年上半年继续大力发展光伏、风电资源开发、建设、运营以及关键设备制造业务，电站建设及运营业务稳步推进，逆变器等关键设备出货量较2023年同期实现大幅增长，但上述业务增长对盈利的贡献不及多晶硅销售价格下跌对盈利的影响。

由于多晶硅价格跌幅超预期，交银国际将新特能源2024年-2026 年归母净利下调至3.5亿元、8.2亿元、20.7亿元，其中电站板块贡献 9.9亿元、12.9亿元、14.9 亿元。

国元国际研报显示，当前硅料价格下，一二线大厂单KG亏损约10-15元，价格已经逼近底部，但硅料库存的水平仍在25万-30万吨高位，对应40-50天的库存水平，预计只有库存消化到15万吨及以下，对应20天库存水平，硅料价格才有望从底部反弹。