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文/瑞财经 杨宏彬

1997年1月，不满20岁的杨立山，进入了沈阳市沙岭电线厂工作。

他从销售员做到了销售副厂长，仅用了3年的时间，除了个人能力出众外，或许还有一个重要原因——厂子是自家的。

沈阳市沙岭电线厂，是由杨立山的爷爷杨世范于1980年创办，杨立山加入时，沙岭电线厂厂长是他的父亲杨绪清。

杨绪清接过沙岭电线厂后，将之做大做强。2000年，他成立了宏远有限，并在2002年以沙岭电线厂为其增资，成功将工厂发展成为一家企业。

2018年，宏远有限改制为股份有限公司宏远股份，并于2023年挂牌新三板。今年6月，宏远股份又向北交所发起冲刺。

宏远股份有着明显的家族企业特征。截至递表，杨绪清及其子女杨立山、杨丽娜为公司实际控制人，控股比例为78.8%，此外，宏远股份高管中也有其他的杨氏家族成员。

经营上看，宏远股份较为依赖主要客户及供应商，尤其是第一大供应商。另外，公司的董事会秘书、副总经理何润在入职前，曾于宏远股份第一大客户特变电工子公司任职。

流动性方面，宏远股份存在一定压力。近3年来，宏远股份虽然持续盈利，但经营现金流却一直存在缺口，公司主要靠借款维持在手资金。截至2023年末，公司的现金及等价物约1亿元，而短期借款为1.38亿元，在手现金不能覆盖短债。

01

杨氏家族控股78.80%，大专学历家族成员任财务总监

宏远股份是一家家族企业。截至递表，宏远股份的控股股东为杨立山，直接持股44.54%，实际控制人为杨绪清、杨立山和杨丽娜，3人为一致行动人，合计控制公司 78.80%股份。人物关系上，杨绪清为杨立山和杨丽娜的父亲。

宏远股份的前身宏远有限成立于2000年4月，注册资本为50万元，由杨绪清、杨绪明兄弟二人分别持有60%及40%。而事实上，杨绪明的持股是替杨绪清代持。

2018 年 12 月，宏远有限变更为股份有限公司宏远股份，股份总数为8,100.32万股，每股面值 1元。变更完成后，宏远股份第一大股东为杨立山，持股50.62%，杨丽娜及杨绪清的持股分别为27.23%及4.94%。

另外，宏远股份的两个员工持股平台宏远永昌、宏远日新分别持股6.75%及5.48%。

报告期内，宏远股份共发生过一次增资及一次股权转让。

截止2021年初，宏远股份由杨绪清、杨立山、杨丽娜分别持有4.46%、45.73%及24.61%，由宏远永昌、宏远日新分别持有6.10%及4.95%。

2021年12月，苏州环秀湖认购宏远股份新增注册资本 239.08万元，作价2,000万元。此时宏远股份的投前估值为7.5亿元，增资完成后，苏州环秀湖获得宏远股份2.60%的股权。

2023年5月，北京邦泰将宏远股份109.38万股转让给孙成文，转让价格为 652.66 万元。完成后，北京邦泰退出宏远股份，孙成文的持股由1.14%增至2.33%。3个月后，宏远股份于新三板挂牌。

截止递表，宏远股份由杨绪清、杨立山、杨丽娜分别直接持有4.35%、44.54%及23.97%，杨绪清通过担任宏远永昌的普通合伙人，控制宏远股份5.94%股份。

另外，杨立山、杨丽娜通过宏远永昌分别持有宏远股份1.19%及1.07%，杨绪清通过宏远日新持有宏远股份1.94%。

另一个员工持股平台宏远日新持有宏远股份4.82%，该平台的执行事务合伙人由宏远股份采购部部长韩丽霞担任。

宏远股份的董事会及高管成员包括：董事长、总经理杨绪清；董事、副总经理杨立山；董事、国际营销销售经理杨丽娜；董事、董事会秘书、副总经理何润；副总经理杨绪明；副总经理、证券事务代表Zheng Xi Zhuang（庄政曦）；副总经理高荣朋；财务总监熊伟才。

这其中，杨绪清为高中学历，杨绪明、熊伟才为专科学历。

宏远股份的董事会及高管成员中，除了杨绪清、杨绪明、杨立山、杨丽娜为一家人外，庄政曦及熊伟才也是杨氏家族成员：庄政曦是杨丽娜的丈夫，熊伟才是杨绪清侄女杨立敏的丈夫。

此外，杨立敏、杨绪明的儿子杨立壬、杨立山岳父张大力均通过宏远日新持有宏远股份股权。

02

高管曾于第一大客户任职，高度依赖第一大供应商

宏远股份主要从事电磁线的研发、生产和销售，产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类。

2021年-2023年，宏远股份主营业务收入分别为9.97亿元、13.08亿元及14.56亿元。

宏远股份存在依赖大客户的情况。2021年-2023年，公司前五大客户销售金额占收入比重分别为75.28%、80.31%及76.54%，占比较高。其中，向第一大客户特变电工及其关联公司的销售金额占比收入的45.82%、42.16%及46.83%。

值得一提的是，宏远股份的董事会秘书、副总经理何润，就曾经在特变电工的子公司特变电工沈阳变压器集团有限公司任职，历任质量检验部技术主管、工艺部技术主管。

宏远股份对第一大供应商的依赖程度同样较高。2021年-2023年，公司向五大供应商的采购金额占比总采购金额的98.19%、98.25%及97.61%，其中向第一大供应商中国船舶工业物资东北有限公司的采购金额占比总采购金额的95.86%、95.42%、94.40%。

分产品来看，换位导线销售为宏远股份最主要的收入来源，业务收入占比各期主营业务收入的63.75%、64.01%、75.90%。纸包线销售为公司第二大收入来源，业务收入占比各期主营业务收入的26.68%、23.69%、20.35%。

各期内，宏远股份主营业务的毛利率分别为8.31%、7.12%及8.45%，主要受核心产品毛利率变化影响。2021年-2023年，宏远股份换位导线的毛利率分别为9.97%、7.62%和 9.03%，存在波动，而纸包线毛利率分别为 6.06%、6.15%和 6.99%，连续上涨。

分区域来看，宏远股份的产品主要于国内销售，2021年-2023年，公司国内市场收入占比主营业务收入的88.89%、93.44%及83.60%，国外市场收入占比主营业务收入的11.11%、6.56%和 16.40%。

不过，宏远股份国外市场的毛利率多要高于国内。报告期内，宏远股份主营业务于国内市场的毛利率分别为8.33%、7.10%及8.26%，于国外市场的毛利率分别为8.11%、7.40%及9.46%。

除主营业务外，宏远股份还有部分其他业务收入，2021年-2023年分别为232.95万元、305.50万元及540.44万元，因此宏远股份各期的总收入约为10亿元、13.11亿元及14.61亿元，综合毛利率分别为8.39%、7.21%、8.54%。

从行业来看，宏远股份的综合毛利率多低于行业均值，且与行业变动不一致。同期内，与之可比公司毛利率均值分别为9.41%、9.16%及8.43%。

03

政府补贴上千万，多项费率低于行业水平

近年来，宏远股份的毛利率虽然存在波动，但公司净利润却录得持续增长。2021年-2023年，宏远股份的净利润分别为4705.48万元、4999.75万元及6446.57万元，这与政府的支持有一定关系。

2021年-2023年，宏远股份录得营业外收入分别为542.05万元、942.05万元及142.05万元，3年合计达到1626.15万元，均为政府补助，在公司毛利率最低的2022年，政府补贴力度最大。

而据现金流量表，2021年-2023年，宏远股份收到的其他与经营活动有关的现金中，政府补助分别为1,035.11万元、1,297.21万元及335.22万元。

费用方面，刨去营业成本外，宏远股份最主要的支出为管理费用，2021年-2023年分别为1,894.57万元、2,760.55万元及2,648.11万元，费用率分别为1.89%、2.11%及1.81%，而与之可比公司同期内的管理费用率分别为1.83%、2.12%及2.03%

宏远股份除了管理费用与同行业可比公司较为接近外，其他费用多低于行业平均水平。

如，2021年-2023年，宏远股份的销售费用率分别为 0.44%、0.37%和 0.54%，研发费用的费用率分别为0.41%、0.66%及0.84%；而与之可比公司同期内的销售费用率均值分别为1.46%、1.31%及1.16%；研发费用率均值分别为2.06%、2.23%及1.81%。

04

经营现金流存在缺口，短债缺口3800万元

虽然宏远股份连续3年录得盈利，但公司的经营现金流却一直存在缺口。

2021年-2023年，宏远股份的经营现金流净额分别为-1.37亿元、-2.44亿元、-6829.04万元。而根据资产负债表来看，宏远股份各期末的应收账款为1.28亿元、1.21亿元及1.59亿元，并未在各期营收中占很大比例。

另外，报告期内宏远股份的投资现金流也均录得净流出，分别为-768.31万元、-2,817.13万元及-2,627.46万元。主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金而导致流出。

宏远股份主要靠融资活动获取现金。2021年-2023年，公司的融资现金流净额分别为1.1亿元、2.63亿元及7,958.29万元。

其中主要的流入项为借款，各期内分别为1.15亿元、1.82亿元及1.55亿元。其次为票据贴现，期内分别为9,736.70万元、2.3亿元及7,805.67万元。

不过，宏远股份融资现金的净流入并无法覆盖经营活动及投资活动现金的净流出，导致公司在手的资金持续减少，2021年-2023年末，宏远股份在手的现金及等价物分别为1.19亿元、1.13亿元及1亿元。

靠借款维持在手资金的宏远股份已经面临一定的流动性压力。截至2023年末，公司的短期借款为1.38亿元，超过公司可用的现金及等价物1亿元，缺口约3800万元。

同时，宏远股份整体的负债水平还是高于行业均值。2021年末-2023年末，宏远股份的资产负债率58.16%、56.98%、52.06%，而同行业可比公司的资产负债率均值分别为44.49%、47.58%、48.84%。

附：宏远股份上市发行中介机构清单

保荐人、承销商：民生证券股份有限公司

律师事务所：北京国枫律师事务所

会计师事务所：中汇会计师事务所（特殊普通合伙）