文/瑞财经 杨宏彬

“不出海，就出局。”面对国内光伏市场的产能过剩与价格内卷，晶科能源选择进一步加码海外。

今年7月中旬，晶科能源表示，将与PIF（沙特阿拉伯王国公共投资基金）的全资子公司RELC、沙特本地投资者和开发商VI联手，在沙特成立合资公司，建设 10GW 高效电池及组件项目，项目总投资9.85亿美元。

据报道，沙特项目正式投产后，或将成为中国光伏电池和组件行业海外最大的制造基地，也是迄今为止晶科能源最大的海外投资项目。

公告显示，这家三方联手的合资公司，将由晶科能源、RELC 及 VI 持股占比分别为 40%、40%及 20%，并纳入晶科能源的报表。若按股权比例推算，将近10亿美元的总投资额，晶科能源将拿出约4亿美元。

当然，这对于国内光伏行业四巨头之一的晶科能源或许并不是问题。截至今年一季度末，公司在手的货币资金还有247.79亿元，刨去短期借款44.57亿元及一年内到期的流动负债20.4亿元后，仍有超180亿元，支付4亿元美元的投资金额并无太大压力。

另外，晶科能源在项目融资方面也是一把好手，光是IPO及发行可转债，公司就已经募集了200亿元。去年8月，晶科能源还抛出一份定增方案，打算募集资金97亿元，如若增发最后完成，晶科能源上市以来的项目融资将接近300亿元。

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海外市场托底毛利率失灵

晶科能源选择加码沙特，或与该国推出2030愿景计划有关。该计划提到，沙特要求到2030年50%的能源来自于新能源，这无疑为我国的新能源企业出海带来了新的发展机遇。

据公开资料显示，晶科能源早在2011年就进入中东市场，2023年在中东地区的市占率超过50%，其中沙特更是超过了70%。

由此可见，晶科能源是较早布局全球化的新能源企业，而在国内光伏产能过剩及价格内卷之际，海外市场也成为了晶科能源重要的收入及利润来源。

截至2023年末，晶科能源已经在马来西亚、美国和越南设立了海外生产基地，并在全球十余个国家设立了海外销售子公司，产品累计销往全球 190 多个国家和地区，期内公司境外销售收入占比超过60%。

具体来看，2023年全年，晶科能源营收达到1,186.82 亿元，同比增长 43.55%，而来自中国境内的收入为443.18亿元，占比总收入的37.34%，而来自欧洲地区、美洲地区、亚太地区及其他地区的收入分别为214.55亿元、212.68亿元、190.16亿元及102.08亿元，合计719.47亿元，占比总收入的60.62%。

从盈利水平来看，晶科能源境外市场的毛利率要远超国内。2023年，晶科能源的营业成本为1020.16亿元，粗略计算公司整体的毛利率为14.04%。

而期内，晶科能源中国境内的毛利率仅为6.16%，同比减少了1.67 个百分点；而欧洲地区、美洲地区、亚太地区及其他地区毛利率分别达到21.34%、17.78%、16.78%及21.92%，分别同比增加7.80 个百分点、8.71 个百分点、2.44个百分点及10.79个百分点。

给力海外市场，为晶科能源创造了可观的净利润。2023年全年，晶科能源的归母净利润达到74.4亿元，同比大增153.2%。

不过进入今年以来，海外市场似乎也无法再将晶科能源的利润托起。

2024年第一季度，晶科能源实现营收230.84亿元，同比基本持平，营业成本为208.73亿元，同比增长4.58%，经粗略计算，公司的毛利率降至9.59%。按同样方法计算，去年同期公司毛利率为13.8%。

最终晶科能源在今年一季度实现归母净利润11.76亿元，同比下滑29.09%。

两个月前，晶科能源董事长李仙德在一场对话中提到，“不要高估一两年的动荡，而低估未来十年的趋势”。行业中长期向上趋势不变，越在市场低迷的时候越要有信心，因为随着成本下降，光伏就是能源的未来。

02

手头充裕仍募资补流

事实上，晶科能源扩张的步伐并不止于境外。

去年5月，晶科能源曾宣布，要在山西综改区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目，该项目的投资高达560亿元。如此巨额的投资，但靠晶科能源自己或许是难以完成，所以其将手伸向资本市场。

3个月后，晶科能源抛出一份定增计划，打算发行至多30亿股，募集资金97亿元，用于4个项目，其中一项为补流或偿债，另外3项均与山西晶科一体化大基地有关，包括年产28GW高效组件智能化生产线项目、年产28GW切片与高效电池片智能化生产线项目以及28GW单晶拉棒切方智能化生产线项目。

晶科能源3个项目的总投资金额达到123.06亿元，打算使用募集资金72亿元，而用于补流的金额达到25亿元，占比超过募资总额的1/4。

然而，从晶科能源财务状况来看，其似乎并不缺乏流动性。在定增方案发布之际，其刚好也发布了2023年中期业绩报告，截至2023年6月末，晶科能源在手的货币资金达到248.55亿元。同期末公司的短期借款为83.83亿元，一年内到期的非流动负债为22亿元，刨去这两部分后，公司可用资金仍然达到142.72亿元，甚至可以完全覆盖3个募投项目的总投资金额。

这样的情况并不止出现过一次。2022年10月末，晶科能源打算发行可转债募集资金100亿元，用于4个项目及补流偿债，其中打算用于补流偿债的募集资金达到30亿元。

回顾当时晶科能源的财务状况。截至2022年9月末，晶科能源在手的货币资金为264亿元，同期末的短期借款为111.89亿元，一年内到期非流动负债为15.82亿元，刨去这两部分后，公司可用资金仍然达到136.29亿元。

而除补流外的4个募投项目总投资金额为80.92亿元，晶科能源在手的可用资金仍然可以完全覆盖。

03

业绩向左，股价向右

或许是晶科能源手头充裕还频向资本市场融资的行为，引发了投资者的不满。即便公司近年来业绩蒸蒸日上，还是难挽股价颓势。

2020年-2023年，晶科能源的净利润水平连续上升，各期的归母净利润分别为10.42亿元、11.41亿元、29.39亿元及74.4亿元，2023年可谓是达到巅峰。

股价方面，2022年1月26日，晶科能源登陆A股，首日收涨111%至10.55元/股，市值达到1055亿元。当年8月，晶科能源股价一度盘中突破19元的高点，巅峰市值超1800亿元。

而在晶科能源业绩到达顶峰的2023年，公司的股价却跌跌不休。2023年的首个交易日（1月3日），晶科能源报收于14.58元/股；而当年的最后一个交易日（12月29日），晶科能源报收于8.64元/股，一年时间股价跌去40%。

今年7月25日，晶科能源报收于7.33元/股，较2023年末再跌去15.16%。

从上述定增方案来看，或许亦能发现晶科能源对自身股价的悲观情绪。其打算募资97亿元，但发行股数至多达30亿股，由此得出每股价格仅为3.23元，而方案发布当日公司的股价还超过11元。

面对公司股价的低迷，晶科能源也想过应对之策。去年8月，其宣布要以集中竞价的方式回购公司6亿元的股票，回购价格不超过18.85元/股。

一个月后，晶科能源公布回购结果，已经回购2972.13万股，回购成交的最高价格为10.79元/股，最低价格为9.76元/股，支付总金额超3亿元。然而，回购的效果其实并不明显。