文/瑞财经  李姗姗

6月份以来，爱旭股份（600732.SH）董事长陈刚的出镜率有些频繁，频频现身SNEC上海光伏展、光伏行业（温州）论坛等各大峰会。

论坛上，提及外界一直关注的“光伏产业链拐点何时出现时”，陈刚表示，“行业拐点预计最早会在今年四季度出现。”

光伏行业周期之下，爱旭股份难以独善其身。自2023年三季度开始，公司业绩急转直下，进入2024年，净利润持续亏损，今年上半年，公司预计亏损14亿元-20亿元。

业绩承压也波及了公司在二级市场的走势，2023年下半年以来，爱旭股份股价持续下滑，8月6日报收9.48元/股，按年内最高点19.18元/股计算，一年之内跌幅已超50%。 

在目前的市场环境下，爱旭股份亦在求创新谋新增长，公司一边启动存量P型产能改造方案计划，同时加快布局旗下ABC电池业务。

不过，多重投资计划令爱旭股份资金承压，据《瑞度》不完全统计，爱旭股份今年以来宣布的新增投资金额已接近200亿元，而2024年一季度末，公司货币资金为34.11亿元，公司资金池面临挑战。

而转型尚未成功，作为公司实控人的陈刚却先“落袋为安”，公司多项投计划采买的设备都是从陈刚实际控制的一家公司购得，近一年以来，相关采购合同金额累计达6.61亿元。

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上半年预亏上限20亿元，转型新业务尚未盈利

如何穿越周期，是当前光伏公司必须面对的现实。

截至7月中旬，光伏设备公司有22家发布2024年中报预告，有八成公司出现亏损或预减，尤其是细分领域硅料硅片和光伏电池组件成为重灾区，亏损金额在10亿元以上的公司不在少数，爱旭股份是其中一员。

资料显示，爱旭股份是全球光伏电池及高效光伏组件的主要生产商之一，从事太阳能电池的研发、生产和销售。

2024年上半年，公司预计归母净亏损14亿元-20亿元，同比由盈转亏；预计扣非净亏损21亿元-27亿元。

对于亏损，爱旭股份表示，主要是光伏市场竞争加剧、光伏产品价格持续下跌，公司主营业务盈利能力下降，存货跌价准备大幅增加，对业绩造成较大负面影响。

实际上，自2023年开始，爱旭股份的业绩就已显颓势。2023年，公司实现营业收入271.70亿元，同比下降22.54%；归母净利润7.57亿元，同比大幅下滑67.54%。

分季度看，截止到去年第三季度，爱旭股份依然实现了可观的盈利，当期营收、归母净利润分别为63.68亿元、5.79亿元。不过，到了第四季度，公司的业绩急转直下，营收规模下滑至45.53亿元，净亏损11.3亿元，进而导致爱旭股份2023年业绩大幅下滑。

在年报中，爱旭股份分析认为行业供需格局波动是影响公司短期业绩的深层原因。具体来说，电池价格和下游组件价格的快速下跌，一方面给公司现有主营业务盈利带来阶段性经营压力，另一方面，价格的大幅下滑对公司部分原材料、产成品等库存带来减值压力，公司各项资产减值损失计提额同比大幅增加，进而影响业绩。

数据显示，爱旭股份在2023年前三季度已计提减值准备3.19亿元的基础上，对2023年第四季度计提各项减值准备合计11亿元，第四季度的减值减少2023年度归属于上市公司所有者的净利润约9.18亿元。

进入2024年一季度，爱旭股份计提各项资产减值损失约4.43亿元，考虑所得税影响后，减少2024年一季度归属于上市公司所有者的净利润约4.14亿元。

实际上，就爱旭股份而言，业绩大幅下滑主要原因和公司现阶段的产品结构也有很大关系。公司2023年主要营收来源依然是单晶PERC太阳能电池片，该部分业务去年实现营收260.98亿元，占比达96.41%，委托加工、智慧能源业务和ABC组件合计创收占比不到4%。

爱旭股份在年报中也坦言，因行业对N型电池的需求提升明显，存量产能供需关系恶化，PERC 电池价格四季度内累计降幅超40%，对行业厂商带来的较大销售压力与存货跌价损失影响。

为迎接光伏N型产品时代的到来，爱旭股份也正布局研究ABC这一最接近于单结晶硅电池物理理论转换效率的技术。

业绩说明会上，有投资者问及爱旭股份2023年ABC组件每月出货量的情况，董事长陈刚回复称：“目前ABC在海外和国内的每月出货量都在快速增长。其中，户用和工商业市场增长较快，集中式地面电站市场进展顺利，预计到三、四季度有较大的增长。”

截至2024年3月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW（吉瓦）。

不过，爱旭股份的ABC组件尚未实现盈利，2023年，该板块业务毛利率为-5.16%。根据测算，公司每卖出1MW（兆瓦，1GW=1000MW）亏损金额逾6万元。

02‍

34亿现金却斥资近200亿逆势扩产，定增募资金额砍半

上半年大面积预亏成绩单的背景下，光伏龙头的扩充动作格外引人注目，而爱旭股份不止是逆势扩产，似乎更有激进的势头。

由于PERC电池产能步入技术生命力周期末期，爱旭股份一边启动存量P型产能改造方案计划，技改升级至TOPCon电池产能后寻求支撑盈利能力，同时加快布局旗下ABC电池业务。

前不久，天津爱旭股份8GW光伏电池升级项目获备案。该项目总投资10亿元，目前项目已经进入实施阶段。产线升级之后，爱旭股份天津基地将具备8GW TOPCon电池生产能力。

今年3月，爱旭股份公告，与安徽省滁州市全椒县人民政府签署“年产25GW高效光伏电池项目”合作协议，并计划投资建设第一期年产15GW高效晶硅太阳能电池产能项目。

爱旭股份称，项目总投资约100亿元，其中一期项目预计投资60亿元，在由政府代建的厂房和主要配套设施具备生产使用条件的前提下，一期项目计划今年3月具备设备进场条件，2024年底前陆续投产。二期项目将结合一期项目实施情况以及未来光伏市场需求情况另行协商。

与此同时，爱旭股份还同步启动了义乌基地改造计划，全资子公司浙江爱旭太阳能科技有限公司(下称“浙江爱旭”)将耗资27.15亿元将义乌基地现有的25GW PERC电池产能升级改造为TOPCon电池产能，主要是新设备投资，预计2024年下半年陆续投产。

此外，今年2月，爱旭股份还曾公告，拟斥资99.78亿元在济南投建新电池和光伏组件产能，项目计划建设并生产基于ABC技术的相关电池及组件。为推进项目实施，公司于去年12月通过市场公开招拍挂程序取得了济南市新旧动能转换起步区孙耿片区相应地块的土地使用权。

值得一提的是，截至2024年3月末，爱旭股份净资产为85.61亿元，该项目的总投资额是公司净额产的1.17倍。根据公司对投资项目的测算，预计资金来源中日常经营自有资金约占25%-35%，金融机构借款约占40%-45%，政府补助约占25%-30%。

在行业周期下行期，逆势投资扩产可能给上市公司创造一个光明的未来，但同时，也可能会让公司进入更加艰难的境地。

爱旭股份大手笔的扩产计划无疑将对公司资金带来巨大压力。截至2024年一季度末，爱旭股份货币资金为34.11亿元，相比近期接近200亿元的规划投资额，资金池面临较大挑战。

事实上，爱旭股份一直以来对于资金的渴求都十分明显，自2019年借壳上市五年来，已筹划4次定增并完成了2次，合计募资41.5亿元。

然而，接连两次融资并未解决根本问题，公司的资产负债率仍然一路走高，截至2024年一季度末，爱旭股份资产负债率创下了74.89%的历史新高。 

2023年6月，爱旭股份筹划了新一轮定增，拟募资金额高达60亿元，其中45亿元用于“义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目“，15亿元用于补充现金流。

同年8月，公司收到上交所审核问询函，10月份回复。如今，该定增计划从2023年跨进2024年，募资金额也随之砍半。今年4月，爱旭股份宣布将募集资金调减至35亿元，其中30亿元用于扩产、5亿元补流。

前不久，多家光伏巨头百亿定增计划纷纷喊停，晶科能源（688223）披露称公司97亿元定增募资终止，而在此之前天合光能的109亿元定增项目也在今年7月终止。在此背景下，爱旭股份的定增计划能否顺利实施，尚且是个未知数。

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与大股东关联交易密集，实控人超一半股权被质押

爱旭股份的扩产计划尚未落地，而公司实控人陈刚却先赚得盆满钵盈。

就上述今年3月公布的义乌基地PERC产能改造升级项目，爱旭股份该项目的投资设备有一部分来自于陈刚间接实际控制的关联企业——珠海迈科斯自动化系统有限公司(下称“珠海迈科斯”) 。

一个月后，爱旭股份公告，下属子公司浙江爱旭与珠海迈科斯签署《设备采购合同》，向其采购TOPCon电池片湿法生产设备共计74台/套，合同总金额为2.14亿元，构成关联交易。 

天眼查显示，珠海迈科斯成立于2022年1月24日，专注于太阳能（PV）晶硅电池及半导体、显示玻璃等湿制程设备的研发、制造及销售。陈刚为该公司实际控制人，并通过珠海横琴明皓管理咨询有限公司间接持有珠海迈科斯63%的股份。

国内太阳能电池设备知名厂商不少，至于选择向公司实控人才新成立两年的公司采买设备，爱旭股份强调，这是通过市场询比价，结合设备交期、价格优势、研发能力、保密性要求以及售后服务响应效率等综合因素考量的结果。

事实上，这并非爱旭股份首次与珠海迈科斯签订大额订单。

2023年12月，浙江爱旭拟向珠海迈科斯采购光伏电池片设备共计36套，合同总金额为2.38亿元；同年8月，双方发生采购金额2.09亿元；2022年9月，珠海迈科斯刚成立半年时间，就与爱旭股份下属子公司珠海富山爱旭签订了4.52亿元设备采购合同，向其采购光伏电池片生产设备36套。

目前，爱旭股份还手握济南99.78亿元的30GW光伏项目和滁州100亿元的25GW光伏电池项目，这也意味着，后续或仍有数笔上亿大单流向陈刚。

资料显示，陈刚出生于1968年，现年56岁，其自1991年从原南方冶金学院毕业后，一直从事以铝型材为核心的制造业工作。2009年，41岁的陈刚投资创办了爱旭股份的前身广东爱旭，开始从事光伏电池片的研发和制造。2019年，爱旭股份借壳ST新梅实现主板上市，陈刚担任董事长、总经理。

截至7月10日，陈刚及其一致行动人义乌衡英、横琴舜和合计持有爱旭股份5.72亿股股份，占公司总股本的比例为31.27%。

不过，陈刚所持公司股份大部分处于质押状态。截至7月10日，陈刚及其一致行动人累计质押股份为3.87亿股，占其合计所持股份的67.67%，占公司总股本的21.16%。