文/瑞财经 孙肃博

一副黑色墨镜，一顶鸭舌帽，王海以这样神秘的形象在“打假”这条路上走了近30年。

2023年10月，职业打假人王海爆料称，头部主播李佳琦直播间卖的“鸳鸯金楼”和田玉项链为假货，连鉴定证书也是假的。

一时间，鸳鸯金楼（870177.NQ）和其实控人吴德荣被推上风口浪尖。

公开资料显示，这个号称专做“全球华人婚庆珠宝”的珠宝品牌，2013年11月由三个莆田商人成立，用了三年时间就立足了资本市场，在新三板挂牌交易。

不过，三位创始人中，持股比例较少的翁德新、李永忠早已于2019年减持股份退出，因此并未受到“打假风波”影响。

而就在鸳鸯金楼和昔日合作伙伴身陷囫囵之际，李永忠正筹划着自己实控的深圳西普尼精密科技股份有限公司（以下称“西普尼”）在北交所上市。

说起来，西普尼也是资本市场的老熟人了，六年时间两进两出新三板，谋求的是一个A股上市的机会。

今年8月，西普尼突然改变上市计划，把目标变更为了“港交所”。于是，11月15日，计划赴港IPO的西普尼从新三板第二次摘牌，并在半个月后向港交所递交了上市申请。

从招股书中可以发现，此次选择在港交所IPO，西普尼有8名股东决定不再继续投资。递表前两天，李永忠回购了他们的股份。

01

递表前8位股东撤离

2013年7月，西普尼以“深圳市尊尚钟表有限公司”（以下称“尊尚钟表”）为名被注册成立。

到了2016年1月，也就是第一次在挂牌新三板前，尊尚钟表进行了股份制改革，公司名称随之变更为“尊尚（深圳）穿金戴银技术股份有限公司”（以下称“尊尚穿金戴银”）。

第一次从新三板摘牌后不久，2020年4月13日，尊尚穿金戴银更名为了“深圳穿金戴银科技股份有限公司”（以下称“穿金戴银”）。第二次挂牌新三板后，穿金戴银又更名为“深圳西普尼精密科技股份有限公司”，自此再未变过。

两次挂牌新三板，时间跨越了6年，但西普尼的估值涨幅却并不明显。

瑞财经《预审IPO》注意到，第一次挂牌新三板前，西普尼并未进行外部融资。挂牌新三板后，其于2016年11月进行了定向增发，仙游县橡树电子科技有限公司（以下称“橡树电子”）以13.64元/股的价格认购了其366.67万股股份。此次定增完成后，西普尼的估值约为5亿元。

2018年5月及9月，西普尼又接连进行了两次定增，投资人分别为独立投资者范蓉芳及德岳投资旗下的私募基金上海九贺投资管理合伙企业（有限合伙）（以下称“九贺投资”）、上海德岳九帆投资中心（有限合伙）（以下称“德岳九帆”），投后估值约为5.97亿元。

再次挂牌新三板后，范蓉芳及九贺投资、德岳九帆却从西普尼撤出了投资。其中，精诚时代集团有限公司（以下称“精诚时代”）于2022年10月以1330.5万元接盘了范蓉芳转让的75万股股份；莆田市金银谷投资开发有限公司（以下称“金银谷投资”）于2023年4月合计以3204万元的价格接盘了九贺投资、德岳九帆合计转让的200万股股份。

同于2023年4月，金银谷投资还以1.22亿元的价格认购了西普尼764.5万股股份。此次增资后，西普尼的估值增长到了7.73亿元，但仅较6年半前首次定增后的估值增长了54.6%。

据瑞财经《预审IPO》了解，金银谷投资成立于2017年3月15日，由李永忠的家乡莆田市的国资委实控。

截至此次递表前，金银谷投资持有西普尼20%的股份，为公司第二大股东，持股比例仅次于李永忠。

值得一提的是，第二次新三板摘牌后，2024年11月27日，也就是西普尼此次递表前两天，李永忠向决定不继续投资于西普尼的八名股东合共购回了833股股份，占西普尼于第二次新三板摘牌日期（2024年11月15日）全部已发行股本约0.0017%，总购回价为42,280元。

02

实控人家族合计控股超六成

截至西普尼此次递表前，李永忠持有公司20.53%的股份。此外，他的两个儿子李硕、李林茂及女婿胡少华各持股13.69%。按此计算，四人共同有权行使西普尼已发行股份总数约61.60%附带的表决权，为公司共同控股股东。

任职方面，李永忠为西普尼的董事会主席兼执行董事，胡少华为西普尼的执行董事兼总经理，李硕为西普尼的副总经理。

不过，需要指出的是，2023年7月，李林茂和李硕都还尚在西普尼的董事会中，兄弟俩都是公司董事。

尽管职位不同，但招股书称，李永忠、胡少华、李硕及李林茂自2015年11月以来，一直相互一致行动，共同控制、管理及监督集团的整体业务、营运、财务及其他关键职能。

据瑞财经《预审IPO》了解，西普尼的创始人其实是李永忠的女婿胡少华。2013年7月，胡少华全资成立了西普尼的前身“尊尚钟表”。2015年11月，李永忠、李硕、李林茂才以增资的方式成为西普尼的股东。

事实上，胡少华大学所学的专业是广告学，2008年以前，他曾在一家企划公司工作。从2008年开始直到2013年注册成立西普尼前，他一直在李永忠家族旗下的珠宝业务公司担任部门经理。

那么，2013年成立西普尼拓展贵金属手表业务，究竟是李永忠对珠宝事业版图的重新规划？还是其女婿胡少华对家族事业的发展提出的新策略？这一点，西普尼并未在招股书及新三板的公开转让说明书中提及，仅披露称公司历史上不存在代持情况。

有意思的是，李永忠今年54岁，胡少华今年39岁，翁婿俩仅相差了15岁。而李永忠的大儿子李硕今年37岁，小儿子李林茂今年35岁。招股书中称，胡少华是李硕、李林茂的姐夫。也就是说，李永忠的女儿起码与李硕同年出生，甚至在他之前出生，可李硕出生时，李永忠才17岁。

03

2023年销量下滑收入反增

自2014年推出了国内首款可量产的足金手表后，西普尼一直以设计及制造贵金属手表为主业。目前，其旗下拥有两个自主手表品牌，即核心品牌“西普尼”及副品牌“金熊”。近三年，西普尼近九成的收入都来自于贵金属手表业务。

根据灼识咨询的资料，2023年，西普尼既是国内最大的金表品牌（就销量计算），也是中国最大的足金手表品牌（就GMV计算），就金表销量及足金手表GMV计算的市场份额分别为8.97%及35.83%。

不过，西普尼本质上并非表芯制造企业，其产品主要是通过对外购表芯与自制的配件（表带、表壳等）进行组合而成。

没有手表内部精密件的核心技术，仅靠黄金珠宝点缀，2021年-2023年及2024年上半年（以下称“报告期”），西普尼的业绩处于波动态势。

招股书显示，报告期各期，西普尼的营收分别为4.5亿元、3.24亿、4.45亿及2.26亿元；期内利润分别为5885.2万元、2454.1万元、5209.9万元及2707.5万元。

可以看到，2022年西普尼的营收同比下滑了28.69%，期内利润同比下滑了58.3%。而2023年，西普尼的营收又同比增长了36.22%，期内利润同比增长了103.96%。今年上半年，西普尼的营收仅同比增长1.81%，期内利润则下滑了0.05%。

瑞财经注意到，2023年西普尼的收入虽然有一定增长，但其贵金属手表的销量却比2021年的18.9万件减少了1/4左右至14.1万件。而造成收入增长的原因，或许是2023年贵金属手表的平均销售价格从2021年的2064元上涨至了2858元。

事实上，西普尼手表的涨价并不是自身原因，而是因为金价的水涨船高。报告期各期，西普尼原材料成本分别占总销售成本的90.7%、90.3%、91.2%、91.3%及91.9%，黄金则是其原材料之一。

而2018年至2023年，中国黄金现货价格由每克271.1元上涨至了每克449.67元，2018年至2023年复合年增长率为10.65%。

04

给经销商付款条件放宽

就业务模式而言，西普尼主要以OBM模式为主，报告期各期，该模式下获得的收入占各期总收入的79.8%、83.3%、90.4%及75.2%。

在OBM模式下，西普尼的收入主要通过经销、直销和线上销售三种渠道获得。

报告期各期，西普尼从经销渠道获得的收入分别为3.4亿元、2.56亿元、3.77亿元和1.58亿元，分别占总收入的94.54%、94.88%、93.65%和92.68%。

瑞财经注意到，报告期内，西普尼的前三大客户皆为其一级经销商，包括深圳市信诺珠宝、北京世纪缘珠宝/深圳金泓韵珠宝/北京世纪通源珠宝首饰、新疆国金皓耀珠宝/新疆国金晟世珠宝。报告期各期，三大经销商合计贡献的收入占各期总营收比重为77.88%、81.56%、84.89%和65.7%。也就是说，西普尼的业绩严重依赖着三大经销商。

不过，2023年西普尼却对三大经销商的付款条件进行了调整，从原来的“产品交付后3天内付款”大幅放宽至“核对上个月账目后，于出示发票起30日内付款”。

附：西普尼上市发行中介机构清单

独家保荐人：中国平安资本（香港）有限公司

法律顾问：方达律师事务所、国枫律师事务所

核数师及申报会计师：德勤 • 关黄陈方会计师行