文/瑞财经 程孟瑶

距离今年5月末挂牌新三板过去仅半年，青岛泰凯英专用轮胎股份有限公司（简称：泰凯英）就急着向北交所递交了上市申请，如果顺利，泰凯英将为山东再添一家轮胎上市公司。

早在20年前，山东就同时活跃着300多家轮胎企业，大浪淘沙过后，山东依然稳坐中国轮胎第一大省的宝座。目前在A股市场轮胎板块，来自山东的企业也占据半壁江山，包括玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、三角轮胎（601163.SH）等。

从业绩上看，泰凯英表现极其亮眼，不仅业绩规模在北交所上市公司的平均水平之上，而且，营收规模、毛利率、扣非净利润均保持增长，冲击北交所胜算颇大。

当然本次IPO，泰凯英拟募资金额7.7亿元放在北交所也是相当惹眼，Wind数据显示，2023年以来北交所上市融资排名第一的系安达科技（830809.BJ），融资额也才6.5亿元。以此计算，泰凯英的上市估值将超过30亿元。

但无法忽视的是，作为一家年入20亿，在行业内颇具影响力的企业，泰凯英的业务经营无自主生产环节，其以自主品牌“泰凯英（TECHKING）”销售的轮胎，均为向代工厂直接采购的成品，眼下，其重要的供应商之一存债务违约。

更让人在意的是，在账面躺着4.7亿存款，无资金缺口的情况下，泰凯英在2023年5月分红3363万元，而此次IPO又拟将募资中的3326.56万元用于补流，补流动机引人质疑。

01

营收规模超20亿

经营可持续性有待观察

泰凯英是一家以技术创新为驱动，聚焦于全球矿业及建筑业轮胎市场，专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业，产品范畴属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。

工程子午线轮胎应用于工程机械车辆，全钢卡车轮胎产品基本为建筑轮胎，其客户包括三一集团、徐工集团、利勃海尔（LIEBHERR）、杰西博（JCB）等国内外工程机械领先制造商，以及紫金矿业、力拓集团（RIO TINTO）、嘉能可（GLENCORE）、淡水河谷（VALE）、必和必拓（BHP）等跨国矿业巨头。

根据中国橡胶工业协会轮胎分会对行业内企业的调研与统计，泰凯英2023年在工程子午线轮胎领域，中国品牌排名第三，全球品牌排名第八。

同时，根据中国工程机械工业协会对行业内企业的调研与统计，在国内工程子午线轮胎配套市场占有率方面，泰凯英位列国内外轮胎品牌第三名，其中大吨位起重机轮胎国内配套市场占有率更是位居榜首。

2021年-2024年6月（简称：报告期），泰凯英的营业收入随着煤炭、钢铁、有色金属等大宗商品价格走势持续上涨，下游产业对矿山及建筑轮胎的需求持续增长而稳步增长，盈利能力不断增强。

报告期各期，泰凯英分别实现14.88 亿元、18.03 亿元、20.31 亿元、10.87 亿元的营业收入，对应5985.76万元、1.08亿元、1.38亿元、7919.24万元净利润，主营业务突出，期内累计超60亿元，收入增长对净利润做出了重要贡献。

2022年和2023年，泰凯英营业收入实现了两连涨，突破了20亿元大关，扣非净利润在2022年暴增142.27%的基础上，又在2023年保持了33.50%的增速。一同增长的还有泰凯英的毛利率，从2021年的15.86%增长至2023年的20.47%。

同时，泰凯英的海外业务颇为亮眼。报告期内，其海外业务收入占比超过70%，产品已覆盖全球六大洲的100多个国家及地区，其中“一带一路”国家及地区的出口额占总出口额的约80%。

但不得不提的是，泰凯英营业收入和扣非净利润虽然保持增长，但增速明显放缓；营业收入约2成打了“白条”，净利润中有3.48%、1.46%、2.10%、5.67%来自政府补助。除此之外，境外收入占比较高的同时，境外毛利率也高于境内毛利率，收入真实性和经营可持续性有待进一步观察。

02

采购成本居高不下

研发费用率低于同行均值

而无法忽视的是，作为一家在行业内颇具影响力的企业，泰凯英却没有自己的工厂，业务经营无自主生产环节，其以自主品牌“泰凯英（TECHKING）”销售的轮胎，均为向代工厂直接采购的成品，这不仅造成营业成本居高不下，一定程度上来说，代工模式非常考验品牌溢价能力。

各期，泰凯英营业成本分别为12.52亿元、14.55亿元、16.15亿元、8.65亿元，变动趋势与营业收入基本匹配。其中主营业务营业成本比重超99.9%，采购成本支出占主营业务营业比又在97%以上。对应毛利率分别为15.86%、19.34%、20.47%、20.45%，与其列举的同行轮胎制造上市企业相比，并无明显优势。

不过三角轮胎（601163.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、风神股份（600469.SH）、贵州轮胎（000589.SZ）主营业务为胎制造，与泰凯英存在差异。

泰凯英表示，代工模式有助于公司将主要资源投入到设计研发环节，从而提升自身的研发能力，但与同行业轮胎制造上市企业相比，泰凯英的研发费用率并无明显优势。

报告期内，泰凯英的研发支出逐年看涨，从2021年的2423.42万元攀升至2023年的4187.78万元，2024年上半年研发支出2497.86万元，已经超过2021年全年支出。

不过在费用率方面，泰凯英要明显低于同行业轮胎上市公司均值，在剔除物料投入等材料项目的影响后，泰凯英的也只是研发费用率略高于除风神股份以外的其他公司，2021年-2023年均低于整体均值。

此外，代工模式下，泰凯英不涉及主要产品的原材料及能源采购，但这并意味着泰凯英的营收可以摆脱天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料价格波动的影响。反而可能因为轮胎原材料价格大幅波动时，由于轮胎产品售价调整的滞后性，对公司的经营业绩产生不利影响。

今年以来天然橡胶价格的持续走高，让轮胎企业直面成本压力。今年3季度，贵州轮胎。三角轮胎、风神股份归母净利润同比均出现大幅下滑，而橡胶涨价潮是否会对泰凯英造成明显影线，这就非常考验泰凯英的存货管理能力了。

截至2024年6月，泰凯英存货账面余额7519.20万元，其中库存商品5075.20万元，库存商品跌价准备或合同履约成本减值准备209.39万元。存货周转率相对平稳，存货账面价值占流动资产的比例5.82%。

03

无自建工厂

重要供应商存债务违约

截至目前，泰凯英已经开发出了600余种适应于不同作业环境的轮胎，手握国内外共161项轮胎专利，其中境内发明专利28项；拥有软件著作权17项。

通过输出核心技术上不断获得国际知名客户认可，在业内有较高的知名度，但对于以代工模式运营的企业来说，产品质量控制尤为重要。

良好的产品质量是企业与客户保持良好合作关系的基础，一旦出现严重质量问题，轻则影响公司多年积累的品牌形象及与客户的合作关系，重则还有可能致使公司面临民事赔偿或受到监管部门处罚。

虽然泰凯英在代工厂的选择上有严格评价标准，并且对代工厂生产过程实施质量控制，但不同的代工厂之间因为加工技术，员工手艺等原因，容易造成产品质量存在差异的是客观事实。随着经营规模的扩大，泰凯英的产品质量控制体系无法与经营规模扩张相匹配，或不能持续有效地对代工厂所生产的产品质量进行严格把控，直接将对其经营造成不利影响。

而且一旦轮胎行业供需状态发生变化，或代工厂出现临时性产能紧张时，泰凯英还可能面临采购订单无法及时响应的风险。眼下，泰凯英主要代工厂就面临债务违约的风险。

在泰凯英出售的产品中，有约2成来自一家名为兴达轮胎的代工厂。目前，兴达轮胎因债务违约，主要财产处于法院查封状态，处于债务化解进程中。

尽管泰凯英表示交付未受影响，但兴达轮胎的地位已经从2021年和2022年的第一大供应商，下滑至2023年至今的第三大供应商。

据悉，泰凯英向供应商东营市柄睿国际贸易有限公司、广饶县鸿源投资有限公司、山东跃通森国际贸易有限公司、山东恒元轮胎有限公司等采购的产品均来源于代工厂兴达轮胎，2021年-2024年6月，间接采购的金额分别为2.91亿元、3.11亿元、2.95亿元、1.19亿元，占采购金额比分别为21.26%、20.55%、17.78%、13.15%。

泰凯英也意识到了代工风险，重点提醒到，如果兴达轮胎未来债务化解进程不顺利、因查封而停产或被申请破产，将直接影响泰凯英的产品供货稳定性，进而面临短期业绩下降的风险。

不过好在泰凯英的前五大供应商相对稳定，兴达轮胎之外，报告期内泰凯英的供应商还包括中策橡胶、浪马轮胎、凯旋橡胶、东新豪克轮胎、跃龙橡胶，报告期各期，泰凯英与前述供应商发生采购额分别为10.32亿元、11.43亿元、13.06亿元、7.04亿元，占年度采购额的75.42%、75.48%、78.73%、77.64%。

泰凯英表示，公司不存在向单个供应商的采购占比超过50%的情况，但其采购集中度有越来越高的趋势，期内，其来自前2大客户的采购额占比分别为40.24%，37.58%、42.25%、48.27%。

此外，因为需要兼顾供应商质量管理等工作，泰凯英的管理费用逐年递增，从2021年的3237万元翻倍至2023年的6654.10万元。其销售费用率远高于同行业可比公司平均水平。

因为无自主生产环节，向供应商主要采购轮胎成品，泰凯英的营业成本居高不下，各期营业成本分别为12.52 亿元、14.55 亿元、16.15 亿元、8.65 亿元，变动趋势与营业收入基本匹配。其中主营业务营业成本比重超99.9%，采购成本支出占主营业务营业比又在 97%以上。

04

分红3363万元后

募资补流3326万元

泰凯英是一家“夫妻店”，公司实际控制人王传铸、郭永芳系夫妻关系，履历显示，两人此前均为三角轮胎的核心技术人员，2004年离职后，王传铸入职新加坡添福轮胎公司任首席技术代表，郭永芳则成立了青岛怡特国际贸易有限公司（已注销），兼任总经理和执行董事，干起了轮胎买卖生意。2005年王传铸“妇唱夫随”加入青岛怡特，2007年，夫妻二人共同成立了泰凯英。

目前，王传铸通过泰凯英控股与郭永芳合计持有公司79.71%的股份，按本次发行5900万股募集7.7亿元资金计算，发行估值30.8亿元，本次发行后两人持股比例将降至59.79%。

事实上，这并非泰凯英首次资本之旅。2018年底，泰凯英曾搭建红筹架构筹划赴港上市，不过并未进入到提交申报文件阶段；后为实施回A计划，2021年底泰凯英拆除了红筹架构并实施了一系列重组。

时间来到2022年11月23日，泰凯英与招商证券签署上市辅导协议，向深主板发起冲击，但到了2024年1月4日，泰凯英却突然将申报板块变更为北交所，表示是综合考虑自身发展战略等因素，八期️辅导过后，11月28日，泰凯英通过中国证监会青岛监管局的辅导验收，紧跟着递表北交所。期间的5月31日，泰凯英挂牌新三板，并于2024年9月18日起调入创新层。

让人颇为在意的是，2022年5月、2023年5月，泰凯英曾两次现金分红1800万元、3363万元，累计5163万元，本次IPO又拟补流3326.56万元，几乎与2023年5月分红金额相当，补流动机引人质疑。

何况期内泰凯英账面上银行存款逐年增加，并无资金缺口。截止2024年6月，其银行存款接近4.30亿元，无短期借款，一年内到期的非流动负债仅287.78万元，毫无短债压力。

同时，泰凯英还有着7027.31万元的应收票据，合并资产负债率也由2023年的55.81%下降至2024年6月底的54.64%，账面上看不出来公司缺钱，为何还要补充流动资金？

另外，报告期内泰凯英还存在较多财务内控不规范事项，涉及个人账户代收代付，现金收支、第三方回款等财务不规范行为，这也是北交所向来比较关注的问题。

出于收支便利的考虑，2022年9月之前，泰凯英曾通过实控人父亲的个人账户进行现金收支，主要涉及收取供应商返利、收支押金、收支关联方借款、支付费用、购买理财产品等事项。2020年该账户收入金额226.39万元、支出金额329.47万元；2021年账户流入金额为1.67万元，账户支出金额为2.00万元；2022年账户流入金额为4.58万元，账户支出金额为5.02万元。

而出于为员工降低个人所得税税负的目的，2020年和2021年，郭永芳通过现金和转账的方式向部分人员垫付了上一年度奖金和劳务费。2020年郭永芳垫付奖金和劳务费的金额分别为588.27万元和0.90万元，2021年郭永芳垫付奖金金额为309.32万元。

附：泰凯英上市发行有关中介机构清单

保荐人：招商证券股份有限公司

主承销商：招商证券股份有限公司

律师事务所：北京市竞天公诚律师事务所

会计师事务所：中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）

资产评估机构：青岛天和资产评估有限责任公司