近日，天眼查数据显示，赤峰万达广场有限公司、晋江万达广场有限公司发生了多项工商变更。上述两家公司的原全资股东大连万达商业管理集团股份有限公司退出，新增全资股东坤华（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“坤华投资”）。坤华投资的执行事务合伙人为中金资本运营有限公司、有限事务合伙人为新华保险（601336），两者的持股比例分别为0.1%、99.9%。

实际上，今年以来新华保险通过坤华投资已经接手了多处万达地产项目。比如，坤华投资先后承接了北京万达广场实业有限公司股权、烟台芝罘万达广场有限公司、南京万达茂投资有限公司、成都万达商业广场投资有限公司等。

新华保险在投资端频频出手。《财中社》认为，一方面，增加不动产的股权投资，持有期的收益主要来自于底层资产出租、运营等的收益；另一方面，增加具有高股息特性或符合保险产业布局的上市公司股权。

11月，新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持了上海医药（A股和H股，601607/02607）和国药股份（A股，600511），公司和一致行动人持有上述公司期末权益比例分别达到5.05%和5.07%，构成首次举牌。12月，新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持海通证券H股（06837）400万股股份至5.02%。

牛市行情下，利润大幅增长

在主要上市保险股中，新华保险的配置策略相对激进，2024年上半年末其在股票和基金上的配置比例达18.1%，比2023年末上升了3.9个百分点，这也意味着，在9月份以来的市场快速上涨中，纯寿险的新华保险的短期业绩弹性会更大。

新华保险2024年三季报显示，前三季度营业收入同比增长72.9%，归母利润同比增长116.6%。2024年前三季度，公司年化总投资收益率为6.8%，年化综合投资收益率为8.1%，大幅高于上年同期的3%。今年新华保险业绩大增，投资端的优异表现功不可没。

此外，新华保险负债端也有不错的表现。前三季度，公司实现原保险保费收入1456.44亿元（人民币，下同），同比增长1.9%；长期险首年期交保费收入247.47亿元，同比增长12.3%；对寿险业绩贡献最重要的新业务价值同比增长79.2%。

应对低利率时代

虽然股权投资在牛市环境下是利润的放大器，但在熊市环境下则会大大的拖累当期业绩，是一把“双刃剑”。不过，从长期来看，保险公司增配公司股权，很大程度上并不是为了其短期的业绩弹性，而是为了应对利率长期下滑。

险资配置有一个很重要的目的是匹配负债端，并尽量超过投资收益率假设（目前上市保险公司的投资收益率假设为4.5%）。总体而言，险资主要以配置债券为主，其久期和收益与负债端的匹配度通常较好。但是随着利率中枢的不断下降，10年期国债收益率已经下降至2%以下，为了维持投资收益率不快速下滑，保险公司不得不增加股权类投资，即使这可能增加投资的风险。

据《财中社》统计，2014-2018年新华保险的年均总投资收益率为5.64%，是要高于当时5%-5.5%的投资收益率假设的，期间会产生正的利差收益。而2019-2023年的年均总投资收益率下降到了4.48%，这也是为何在2023年年报中，主要上市保险公司都把投资收益率假设从原来的5%下调到4.5%。在资产荒的背景下，新华保险通过增配高股息股权和不动产股权，是延缓投资收益率下滑的无奈选择。

根据新华保险2024年中报，其投资性房地产余额为92.46亿元，产生的租金收入为1.67亿元，同比增长4.4%。《财中社》测算，2024年上半年新华保险投资性房产的年化租金收益率约为3.6%。今年以来，险资举牌的上市公司的平均股息率约为4%。也就是说，新华保险在地产上的租金回报率能够与高股息率的股权投资形成有效的互补。

相比较而言，中国平安（601318/02318）在投资性房地产方面的配置要更高。然而，由于不同保险公司报表的数据口径会存在差异，并不能直接对比。2024年上半年末，其不动产投资余额为2074.25亿元，在总投资资产中占比4%。该类投资以物权投资为主（包含直接投资及以项目公司股权形式投资的持有型物业），采用成本法计量，在不动产投资中占比79.1%，主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期，贡献相对稳定的租金、分红等收入，并获取资产增值。 

图：新华保险投资收益的构成（百万元）

数据来源：新华保险2024年中报

来源：财中社