瑞财经 刘治颖 4月8日，地平线向港交所递交招股书，高盛、摩根士丹利、中信建投为其联席保荐人。

地平线是一家乘用车高级辅助驾驶(ADAS)和高阶自动驾驶(AD)解决方案供应商，是国内首家前装量产的高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案的公司。

2021年-2023年，地平线分别录得收入4.67亿元、9.06亿元及15.52亿元，分别同比增长94.1%及71.3%，增长十分强劲。

地平线收入增长强劲的同时，贸易应收款与应收票据也在快速增长。2021年-2023年，地平线的贸易应收款及应收票据分别为1.8亿元、4.43亿元及5.84亿元，占当期营收的比例分别为38.63%、48.9%、37.63%。换言之，约四成收入是“打白条”而来。

盈利指标上，地平线的毛利率非常可观。2021年-2023年，公司的毛利为3.31亿元、6.28亿元、10.94亿元，期内毛利率达到70.9%、69.3% 及70.5%。

然而，公司主营业务的毛利率却出现连年下滑的情况。2021年-2023年，公司汽车解决方案的毛利率分别为80.1%、77.6%、73.7%。

而汽车解决方案又分为产品解决方案、授权及服务两项业务，其中产品解决方案毛利率下滑较为迅速，2021年-2023年该业务毛利率分别为68.5%、62.1%及44.7%。

同时，地平线并未实现盈利，2021年-2023年，公司分别录得亏损20.64亿元、87.2亿元及67.39亿元，3年累计亏损达到175.23亿元。

研发开支居高不下是导致地平线亏损的最主要原因。同期内，地平线的研发开支分别高达11.44亿元、18.8亿元及23.66亿元，甚至超过了公司当期营收。

此外，地平线的行政开支与销售及营销开支也在连年增长。2021年-2023年公司行政开支分别录得3.19亿元、3.74亿元及4.43亿元，不过于总收入的占比呈下降趋势，占比分别为68.3%、41.3%及28.6%。

同期地平线的销售及营销开支分别为2.11亿元、2.99亿元及3.27亿元，占比总营收的45.3%、33.0%及21.1%。

地平线2022年及2023年产生的亏损数值巨大，抛去自身经营因素后，还有一些其他原因。

在2022年，地平线的其他亏损净额达到2.38亿元，远超2021年及2023年。据招股书披露，2022年地平线的其他亏损主要来自汇兑差额，期内公司的汇兑差额净额达到-2.65亿元。

2023年，地平线采用权益法入账的分占投资亏损净额为1.12亿元，较2022年增长226.8%。这是与大众合作的酷睿程的亏损导致的，酷睿程自成立以来并没有收入，所产生的亏损地平线也在承担，亏损值被列入采用权益法入账。

由于连续的亏损，地平线的经营现金流一直存在缺口。2021年-2023年，公司的经营现金流分别净流出11.11亿元、15.57亿元及17.45亿元，缺口还在不断扩大。

另外，地平线的投资现金流也持续录得负值。期内录得投资现金流净流出13.84元、2.15元及6.67亿元。

导致地平线的投资现金流大量流出的科目，主要有两个，一个是金融投资，另一个是对合营公司的投资。

金融投资方面，2021年-2023年，地平线支付按公允价值计入损益的金融资产分别为13.05亿元、49.49亿元、44亿元，主要用于对非上市公司及承诺衍生工具的投资。

另外，在2023年，购买使用权益法入账的投资也让地平线的投资现金流出14.53亿元。年内，地平线于合营企业的投资金额为10.88亿元，而2022年该项数值仅为1631.8万元。

不过，地平线在手资金并未由于经营活动及投资活动的流出而大幅减少。截至2023年末，公司的在手货币资金达到113.6亿元，2021年末及2022年末则分别为80.5亿元及66.9亿元。

这主要得益于地平线的融资活动。2021年-2023年，地平线的融资现金流净额分别为62.99亿元、2.12亿元、72.19亿元。除2022年外，地平线融资现金流流入净额足以覆盖经营和投资现金流的净流出。

资产负债表显示，地平线近3年均呈现“资不抵债”的情形，2021年末-2023年末，公司的负债净额为45.16亿元、110.75亿元 及161.53亿元。

主要原因在于，地平线的优先股及按公允价值计入损益的其他金融负债，待优先股转换为普通股后，属性将由金融负债重新分类为权益，地平线将录得净资产为正。